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Las tres velocidades de la crisis y su bifurcación
Oscar Ugarteche
Ariel Noyola Rodríguez
ALAI AMLATINA, 03/05/2013.- Para la segunda mitad de 2012 el ritmo de la
economía mundial mostraba dos velocidades: de un lado, Estados Unidos y
Europa con crecimiento económico cercano a cero debatiéndose entre el
'precipicio fiscal' y el 'riesgo soberano'; de otro lado, las economías
emergentes, con tasas de crecimiento positivas –en vías de
desaceleración- si bien con riesgos crecientes efecto de la apreciación
cambiaria ligada al flujo de capitales de corto plazo y la disminución
de la actividad económica de los países avanzados.
Sin embargo, de acuerdo al informe del Fondo Monetario Internacional
(FMI), Perspectivas(1) de abril de 2013, la crisis se regionaliza y pasa
de dos, a tres velocidades: 1) recesión en Europa, 2) repunte con
volatilidad en las economías emergentes y 3) débil recuperación en
Estados Unidos.
La 'fatiga del ajuste' se ha puesto de manifiesto en Europa con crisis
política (Italia), incertidumbre financiera (Chipre se suma a la
ecuación), tasas de paro en niveles históricos y depresión del mercado
intrarregional. La actividad económica se contraerá 0.25% -incluyendo
Alemania- en lugar de expandirse 0.25% como había registrado el Fondo en
octubre de 2012. El propio José Manuel Durão Barroso, presidente de la
Comisión Europea, reconoce que la austeridad 'alcanzó su límite' en
línea con el descrédito de trabajos 'científicos' como Crecimiento en
tiempos del endeudamiento de Reinhart y Rogoff, donde el endeudamiento
público es concebido como el peor de los males posibles.
Estados Unidos por su parte, pareciera 'despegarse' de la tendencia
seguida por Europa: datos favorables en el mercado de trabajo colocan la
tasa de desempleo por debajo de 8%, recuperación del crédito bancario,
repunte del mercado inmobiliario y mayor solidez de los balances
'fortalecen' la recuperación. No obstante, el FMI niega obtusamente la
gestación de burbujas financieras en Wall Street –cuyos principales
índices, Nasdaq, Dow Jones y S&P han alcanzado sus niveles previos a la
crisis sin recuperación en el consumo y el empleo– si bien reconoce
'señales de ingeniería financiera' inusuales en los últimos meses
mediante la recompra de acciones con fondos captados por la vía de la
emisión de títulos de deuda. En contraposición, el Informe sobre la
Estabilidad Financiera Mundial(2) resalta que los ejercicios de
flexibilización cuantitativa emprendidos por la Reserva Federal, el
Banco Central Europeo, el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón
aumentan la avidez de los inversionistas por activos financieros más
riesgosos e incrementan el riesgo de liquidez en las economías emergentes.
Para Asia se prevé un repunte del crecimiento para 2013 de 5.7% producto
de un mayor dinamismo en la demanda interna y alguna recuperación de la
demanda externa en tanto el reciente reajuste cambiario del yen frente
al resto de las monedas de la región podría desatar una guerra de
divisas. La política monetaria nipona se encuentra en dilema: de un lado
continuar con la inyección de liquidez para generar inflación en un
contexto deflacionario; de otro el riesgo de cesación de pago de la
deuda cuando la tasa de interés suba efecto del aumento de la inflación
en el marco de una deuda total de 245% del PIB que absorbe el 40% del
presupuesto nacional(3).
En cuanto a América Latina (AL), si bien las perspectivas de crecimiento
económico aumentan para 2013 a 3.25%, de 3% en 2012, la vulnerabilidad
frente a los flujos de capitales transfronterizos permanece intacta. De
ahí que Alicia Bárcena, secretaria ejecutiva de la CEPAL, considere(4)
necesario el fortalecimiento de la integración financiera regional por
dos vías: 1) implementando mecanismos de financiamiento contracíclicos
de apoyo a la balanza de pagos y 2) aumentando la canalización de
recursos para el financiamiento del desarrollo productivo.
El Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR) incluye únicamente a siete
–Bolivia, Colombia, Costa Rica, Ecuador, Perú, Uruguay y Venezuela– de
las treinta y tres economías de la región. El reto está en ampliar este
Fondo en términos tanto de volumen como de membresía. Bárcena considera
que el FLAR, debería sumar 15,000 millones de dólares (mdd), actualmente
es de 2,344 mdd. Nuestra apreciación es que el FLAR debería de poder
contener estampidas cambiarias simultáneas de la región, exceptuando a
Brasil y México y que esto requiere entre 50,000 y 100,000 mdd que
podrían ser financiados mediante un ITF a los flujos de capital de corto
plazo que actualmente suman 900,000 mdd anuales según el FMI. De acuerdo
con Ocampo(5), con contribuciones de Brasil equivalentes al doble de los
países con mayores aportes en la actualidad, el Fondo Regional
alcanzaría una capacidad de crédito de 21,000 mdd, suficientes para
cubrir 82% de las deudas de corto plazo. No obstante, subestima las
deudas de corto plazo porque no toma en cuenta los flujos de las bolsas
de valores en los países donde se emite deuda en moneda nacional
comprada por extranjeros. La base de datos del FMI muestra esto
claramente. Lo más significativo es el flujo de capital chileno en la
bolsa de Sao Paulo y los flujos de paraísos fiscales en Sao Paulo, Lima,
Bogotá y Caracas.
En suma, la leve recuperación estadounidense podría tener un impacto
sobre las tasas de interés de ellos con los efectos laterales sobre los
flujos de capital de corto plazo, que para algunos podría ser tan pronto
como mediados del año en curso (LEAP/E2020, ídem) mientras Europa se
entierra en una depresión económica y Japón intenta inyectarle inflación
a su deflación para recuperar crecimiento del consumo y las
exportaciones con un mejor tipo de cambio. Para AL los caminos a seguir
se bifurcan: 1) fortalecer el proceso de integración financiera regional
para reducir el posible impacto de la crisis y aumentar el mercado
intrarregional de la mano de un proceso de desarrollo productivo
incluyente o bien, 2) permanecer en la inercia esperando que el huracán
pase de largo. La moneda está en el aire y mientras, la crisis sigue su
curso.
- Oscar Ugarteche es Economista peruano. Investigador titular del
Instituto de Investigaciones Económicas de la UNAM, México. Miembro del
SNI/Conacyt. Coordinador del Observatorio Económico de América Latina
(OBELA) www.obela.org y presidente de ALAI www.alainet.org
Ariel Noyola Rodríguez es Miembro del proyecto OBELA, IIEC-UNAM.
Contacto: anoyola@iiec.unam.mx
Notas:
(1) Fondo Monetario Internacional. World Economic Outlook. Fecha de
publicación: Abril (2013).
(2) Fondo Monetario Internacional. Global Financial Stability Report.
Old risks, new challenges. Fecha de publicación: Abril (2013).
(3) LEAP/E2020. "Crisis sistémica global. Es declarada la guerra entre
el ámbito económico-político y el financiero bancario" en GEAB No. 74.
Fecha de publicación: 16-04-2013.
(4) Bárcena, Alicia. "América Latina necesita integración financiera
regional frente a la volatilidad" en Infolatam. Fecha de publicación:
25-04-2013.
(5) Ocampo, José Antonio. La arquitectura financiera mundial y regional
a la luz de la crisis. Comisión Económica para América Latina y el
Caribe (CEPAL). Serie Macroeconomía del Desarrollo No. 131. Fecha de
publicación: Marzo (2013).
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